據(jù)報道,全國股轉系統(tǒng)在11月24日發(fā)布了《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案》,并向社會公開征求意見。其中,各方最為關注的就是新三板分層方案出爐,擬劃為基礎層和創(chuàng)新層,創(chuàng)新層設3套準入標準,明年5月正式實施。

我們看到,當前新三板的掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來越明顯的差異,已具備實施內(nèi)部分層的條件。這一改革的目的,就是通過差異化的制度安排,實現(xiàn)分類服務、分層監(jiān)管,降低投資者的信息收集成本。由此值得思考的是,新三板分層方案符合了多層次資本市場真正的發(fā)展方向,就是實現(xiàn)市場規(guī)則的多元化發(fā)展。

長期以來,我國的股票市場逐漸在形式上具有了“多層次”特征,如除了主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板之外,還有新三板和區(qū)域性的“四板”市場,但是在實質(zhì)上既有許多規(guī)則趨同之處,也沒有充分體現(xiàn)出板塊內(nèi)部的靈活性。應該說,多層次資本市場的核心應該是規(guī)則的“多層次”,通過推動不同板塊市場規(guī)則的創(chuàng)新和優(yōu)化,來實現(xiàn)各有特色、靈活多樣、獎優(yōu)罰劣的差異化交易模式。

新三板的分層方案,也是為了在板塊市場內(nèi)部進一步落實“多層次”模式。對于創(chuàng)新層來看,通過分層可以集聚投資者的關注度,促進交易的活躍,有效提升市場融資功能。由此,一批優(yōu)秀的企業(yè)可以通過升入創(chuàng)新層,而更好地被培育成為市場“模范”企業(yè),帶動頂層企業(yè)板塊的流動性改善。與此同時,近期證監(jiān)會還發(fā)布了《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》,強調(diào)新三板既不是轉板上市的過渡安排,也非孤立的市場,符合條件可轉板至創(chuàng)業(yè)板。這也意味著優(yōu)秀的新三板掛牌企業(yè)將有望加快轉至創(chuàng)業(yè)板,更有助于打開好企業(yè)的發(fā)展空間,實現(xiàn)“多層次”市場之間的聯(lián)動。

此外,除了完善進入機制與推動“存量優(yōu)化”之外,新三板還需不斷深化退出機制建設,有效實現(xiàn)“良幣驅逐劣幣”。目前,新三板已經(jīng)有三家企業(yè)被停職掛牌,長遠來看,截至11月23日全國股轉系統(tǒng)已有4262家掛牌公司,其中經(jīng)過市場檢驗也發(fā)現(xiàn)“良莠不齊”的公司。這也是“多層次市場”中相對“低層次市場”的常態(tài),即便是美國的納斯達克市場,也有大量的“僵尸企業(yè)”。對此,需要在真正落實證監(jiān)會提出的“依法建立常態(tài)化、市場化的退出機制”同時,有效引導掛牌企業(yè)自身的完善,同時積極保護好退市企業(yè)所涉及到投資者利益。

最后,新三板要更好地在多層次市場中發(fā)揮作用,既需要與主流板塊銜接,也需要與“四板”有效融合。目前相關部門正在研究與區(qū)域股權市場的對接問題,對此也必須構建有效規(guī)則,使新三板成為引導“新四板”市場走向規(guī)范的重要“橋梁”。