2月以來(lái),受美國(guó)積極經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和醞釀中的稅改計(jì)劃影響,美元匯率指數(shù)走強(qiáng),重新站到了100關(guān)口之上。作為全球經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)中最重要的價(jià)格指標(biāo)之一,美元匯率在未來(lái)一段時(shí)期將面臨較大的不確定性。中短期內(nèi),美元指數(shù)走勢(shì)將取決于三股力量的共同作用:美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程、歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治表現(xiàn)以及特朗普政府的政策落地情況。

首先,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)美元匯率形成向上推力。2月14日,美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上明確強(qiáng)調(diào),等太久才收緊貨幣政策是不明智的。耶倫講話之后,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息預(yù)期再次強(qiáng)化。盡管從目前看,考慮到特朗普政府財(cái)政政策的較大不確定性,今年3月加息的可能性仍不大,但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向收緊,已確定無(wú)疑。

其次,歐洲政治和經(jīng)濟(jì)的負(fù)面表現(xiàn)也會(huì)促進(jìn)美元升值。歐元占到“ICE(洲際交易所)美元指數(shù)”貨幣籃子構(gòu)成的57.6%。歷史數(shù)據(jù)表明,歐元兌美元的匯率變動(dòng)情況在很大程度上主導(dǎo)著美元指數(shù)的走勢(shì)——大部分年份里,ICE美元指數(shù)波動(dòng)的50%以上,可以由歐元兌美元匯率的變動(dòng)來(lái)解釋。

2017年,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體上依然脆弱,金融環(huán)境高度不穩(wěn)定。與此同時(shí),貨幣政策空間受限:一是量化寬松越來(lái)越面臨著無(wú)債可買(mǎi)的窘境;二是負(fù)利率不僅效果存疑,而且加劇了銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革在高債務(wù)率的限制下更是捉襟見(jiàn)肘。預(yù)計(jì)2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.5%上下,低于去年0.1—0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),2017年還是歐洲的大選年,德國(guó)、法國(guó)、意大利、荷蘭等將舉行換屆選舉。在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、勞工問(wèn)題、反恐問(wèn)題、民族問(wèn)題相互交織下,不少?lài)?guó)家出現(xiàn)了保守主義和民族主義傾向。英國(guó)將啟動(dòng)復(fù)雜而充滿不確定性的脫歐程序。這些因素都將加劇歐元波動(dòng)向下的壓力,反過(guò)來(lái)又推動(dòng)美元匯率上升。

不過(guò),從貿(mào)易角度而言,美國(guó)并不希望美元過(guò)度走強(qiáng)。因?yàn)槊涝祵?duì)于制造業(yè)回流美國(guó)和美國(guó)產(chǎn)品出口都是不利的。特朗普在競(jìng)選期間曾多次抨擊一些國(guó)家的匯率政策,未來(lái),美國(guó)政府可能會(huì)把矛頭對(duì)準(zhǔn)在美國(guó)貿(mào)易權(quán)重中占比較大、但未包括在ICE籃子中的貨幣,迫使后者升值。這一方面能起到壓制“廣義美元指數(shù)”的作用,另一方面又不會(huì)對(duì)“ICE美元指數(shù)”形成壓力。

從長(zhǎng)周期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,美元指數(shù)正在接近或已經(jīng)邁過(guò)第三輪周期的歷史高點(diǎn),這一輪美元上行周期正在接近尾聲,很難繼續(xù)向上突破110。但也不排除一種情況——如果以減稅、基建、制造業(yè)回流三大政策主張為核心的“特朗普新政”超預(yù)期落地,美元指數(shù)像20世紀(jì)80年代初“里根景氣”時(shí)期那樣強(qiáng)勢(shì)沖高,未來(lái)兩三年內(nèi)突破120,也并非不可能。