大宗商品自2016年初轉熊為牛，在今年上半年遭遇阻力下跌數月后，于6月份重啟反彈。文華商品指數6月迄今漲幅達14.6%，彭博大宗商品指數同期也上漲逾9%，期間標普500指數漲幅僅6%。業內人士表示，大宗商品在全球經濟復蘇的背景下，資產配置需求吸引資金流入商品市場，對價格構成一定的推進。整體來看，大宗商品維持震蕩回升的態勢，但節奏會更趨于溫和。

資金集中沉淀熱門板塊

“上半年的行情比較難做，今年基本到6月以后賬戶才開始盈利。”一位從事期貨基金管理的劉先生告訴中國證券報記者。據他解釋，今年6月份之后，商品的連續性較好，從交易層面看操作“順手很多”，這在一些量化策略的CTA產品上體現得更加明顯。

眼下，大宗商品反彈疊加通脹預期升溫。這一幕似曾相識：在去年下半年，同樣的條件背景下，大量資金涌入期貨市場，期市增量資金增加明顯。這在一定程度上也推動了行情的發展。

中國期貨業協會最新統計數據顯示，今年10月全國期貨市場交易規模較上月有所下降，以單邊計算，當月全國期貨市場成交量為2億手，成交額為13萬億元，同比分別下降12.8%和增長14.4%，環比分別下降24.9%和24.9%。1-10月全國期貨市場累計成交量為25億手，累計成交額為153.8萬億元，同比分別下降26.2%和1.7%。

中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，6月以來大宗商品的這波小牛市當中，國內商品期貨市場的持倉資金從1050億元一度攀升至1310億元（按8%的保證金水平計算），高于2016年9月-12月的商品小牛市，但成交量下降較為明顯，高峰期均值由去年9-12月期間1450億元下降至1325億元，表明本輪資金的整體推動能力弱于上一輪。

“從板塊來看，本輪資金持續沉淀于熱門板塊，黑色系今年穩居第一大板塊，6月以來相比其它板塊資金規模差距進一步拉大，占總持倉金額比例達到34.3%，遠高于去年9月至12月期間26%的水平。”景川進一步解釋稱。

“整體的市場資金確實與行情漲跌呈現一定的波動關系，但是今年期貨市場資金的放量其實并不顯著。”混沌天成研究院分析師孫永剛認為，今年6月以來，從期貨市場的資金看來，確實有小幅的上漲，但在8月之后就有所下降，整體資金并沒有太大幅度的進出。不過從不同品種的角度看，確實存在往上漲更多的品種集中的特點。

大宗商品或進一步回升

除了資本流動邏輯，“利率—通脹”邏輯作為資金因素向大宗商品傳導的主要路徑之一，近期也頗受關注。數據顯示，10月CPI同比上漲1.9%，預期1.8%，前值1.6%；10月PPI同比上漲6.9%，預期6.6%，前值6.9%。分析人士認為，10月CPI同比漲幅超過預期和前值，主因是食品價格跌幅收窄；PPI同比漲幅與上月持平，超過預期，主因是上游和中游價格的拉升。

孫永剛解釋，就是從CPI的角度看，目前全球的通脹水平整體相對較低，這主要是受到全球糧食豐產因素的壓制，這在近兩年大宗商品價格上也得到明顯體現：工業品價格出現明顯的上漲，而農產品價格一直維持低位。“但從近期國內通脹數據看，PPI持續維持高位，且已出現了向CPI傳導的跡象，如果原油價格繼續走高，那么全球性的PPI向CPI傳導可能持續，溫和的通脹可能進一步上升。如果這一假設成立，那么大宗商品價格將進一步走強。”

景川表示，在全球經濟復蘇的背景下，大宗商品市場對于未來消費的預期得到不斷提升，而全球溫和通脹的持續也驗證了經濟復蘇的有效性。在經濟復蘇過程中，全球貨幣由寬松走向緊縮又使得目前的通脹顯得溫和，溫和的通脹通常令經濟的運行更為持久，同時也促使大宗商品的回升更為穩健。疊加供給側改革以及環保限產的因素后，消費數據的回升令市場對未來的預期也在不斷強化。

“大宗商品在上述背景下，資產的配置需求吸引資金流入商品市場，對價格構成一定的推進。整體來看，大宗商品維持震蕩回升的態勢，但節奏會更趨于溫和。”景川說。