股價暴跌引發債務問題

3月24日，在港上市的輝山乳業股價一小時內暴跌85%，市值僅剩56.6億港元。實際控制人楊凱、葛坤夫婦則一天財富額蒸發209億元人民幣。

公開資料顯示，輝山乳業是一家覆蓋全產業鏈的乳制品公司，業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生產及銷售，于2013年在香港上市，總部位于遼寧沈陽。

輝山乳業暴跌背后

根據Wind資料，截至2016年12月19日，楊凱與其妻子、輝山乳業執行董事葛坤共持有98.67億股，持股比例達73.21%，為輝山乳業實際控制人。

新京報從知情人士處獲悉，在股價暴跌前的3月23日，遼寧省有關部門組織召開關于輝山乳業債權工作會議，要求銀行和其他金融機構不要抽貸。輝山乳業讓出部分股權以獲得足夠資金，爭取兩周以后恢復付息能力，四周以后解決資金流動性問題。這也意味著，輝山乳業目前正面臨債務危機。據媒體報道，牽扯其中的銀行等金融機構，多達數十家。

據財新3月25日報道，在輝山乳業債權工作會上，輝山乳業實際控制人、董事長楊凱承認，公司資金鏈斷裂。但他宣稱，公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元，解決資金問題。

財報稱2016上半財年毛利率56%遠高于蒙牛

輝山乳業披露的財務數據顯示，自上市以來，其營收、凈利潤連年增長，并未顯現財務之憂。

2013年9月26日，輝山乳業在港上市，IPO募集資金78億元，成為香港歷史上消費品行業首次發行企業募集資金前三名。

得益于IPO募資，輝山乳業規模迅速擴大。輝山乳業在2016財年報告中稱，其經營82座標準化奶牛養殖場，牛群規模達到20萬頭，年產原料奶74.3萬噸。這一數字，較2013上市前快速增長。2013財年顯示，截至2013年3月31日，輝山乳業經營的標準化奶牛養殖場為50座，養殖牛群11.28萬頭，年產36.51萬噸。

更為靚麗的是輝山乳業的毛利率。2016財年報告中，輝山乳業稱集團整體毛利率達到56.0%。截至2016年9月30日，集團整體毛利率為53.6%。以同樣在港上市的蒙牛為例，同期其毛利率為33.7%。

輝山乳業稱，其較高的毛利率源于建立起了覆蓋整個乳品產業鏈的經營模式。“在乳制品行業，奶牛養殖的飼料成本占到60%－70%，而輝山乳業自建苜蓿種植基地，使得其產品成本較同行業較低。”奶業專家宋亮3月26日接受新京報記者采訪時表示。

輝山乳業在2016財年報告中表示，其原奶成本由2014年的2193元/噸降低至2138元/噸。

但宋亮認為，原料奶從行業角度看，能做到2500元/噸已是不易，輝山乳業2000元/噸左右的成本，可能有一定水分。

高毛利率也曾招致做空機構的質疑。2016年底，做空機構美國渾水兩次發布報告，稱“至少自2014年起，輝山通過虛假宣稱牧草苜蓿大部分自供，來夸大利潤率。”這一說法被輝山乳業否認。