毛利率大幅下滑 利潤總額低于政府補助

相比于龐大的資產規模，西安高新的收入水平并不高。

2015年至2017年，公司分別實現營業總收入20.31億元、35.01億元和27.73億元，規模有所波動。

對于2017年的收入大幅下滑，西安高新認為，原因是占比較高的代建業務下降23.83%，公司代建業務按照成本支出確認收入，2017年受治污減霾影響公司的代建業務受到一定影響。

根據《西安市2018-2020年“鐵腕 治霾 保衛藍天”秋冬季建設工地揚塵污染防治攻堅專項行動方案》，在采暖期內，西安市范圍內禁止出土、拆遷、倒土等土方作業。

西安高新表示，這致使公司項目施工停滯,該項變化影響營業收入約3億元。事實上，代建項目正是該公司最主要的收入來源。2017年代建項目在公司營業收入中占比達84.01%。

評級機構中誠信國際認為，“由于公司代建項目均以成本價回購，毛利率為零，且2016年公司該項業務占比加大，使得當年公司營業毛利率下滑較大”。

“成本價回購”正是西安高新業務模式的核心。其具體內容為：西安高新作為西安市高新區基礎設施建設的主體，以“建設-轉讓”(BT)的形式接受高新區管委會的委托及授權，對高新區范圍內的市政、道路、污水管網、房產及綠化工程等基礎設施及公共配套設施開展建設，項目竣工后，高新區管委會根據公司在BT項目上的投資額，以成本價進行回購，回購資金由管委會無條件向其支付，全部用于償還項目融資及融資利息。

財務數據顯示，2015年至2017年，西安高新的代建業務毛利率分別為0.00%、0.00%和0.37%。

盈利能力關乎造血能力，而西安高新的經營活動現金流近幾年基本呈凈流出狀態，2015年至2017 年，公司經營活動凈現金流分別為-47.88億元、-99.95億元和1.15億元。

根據評級機構中誠信國際今年的報告，仍評定西安高新控股有限公司的主體信用等級為AAA，評級展望為穩定。

新京報記者注意到，西安高新取得了銀行信貸資源的強有力支持。

截至2017年12月末，西安高新在多家銀行共取得授信額度762.63億元，其中已使用額度為524.97億元，剩余額度為237.67億元。

評級機構中誠信國際稱，近年來，高新區的區域經濟穩步增強;公司作為高新區內基礎設施建設及公用事業最重要的建設及運營主體，持續地得到陜西省、西安市政府及高新區管委會很強的支持，公司的業務具有區域壟斷優勢。除了壟斷地位之外，西安高新作為西安市高新區唯一的基礎設施建設主體，公司獲得了各級政府較多的政策支持和財政補貼。最近三年，西安高新區管委會對其的補貼分別為6.09億元、7.05億元和8.88億元。

西安高新在發行文件中承認，除2017年以外，2015年、2016年、2018年3月末，西安高新公司的營業利潤持續為負，但作為高新區內基礎設施開發及建設主體，公司享受多種補貼收入，2015年、2016年，公司獲得政府補助收入6.09億、7.05億元，主要體現在公司營業外收入中。

這意味著，由于政府補貼具有較大不穩定性，一旦未來政府降低甚至取消相關補貼政策，公司營業外收入或其他收益將出現較大幅度下降，公司的盈利能力也將受到較大影響。

新京報首席記者 趙毅波